La reprise de l’activité en Inde a été durement touchée par le Covid 2.0.
Tata Motors (TTMT) est l’un des principaux constructeurs automobiles mondiaux avec une large gamme de PV, SUV, bus, camions, pick-up et véhicules de défense. La rentabilité de JLR s’améliore, grâce à la reprise du marché et à la montée en puissance du nouveau Defender : les volumes de JLR ont commencé à montrer des signes précoces de reprise à partir de 2HCY19, grâce au nouvel Evoq-ue, une montée en puissance de I-Pace, et bien sûr correction en Chine, qui a d’abord déraillé à cause de Covid et le reste en raison d’une pénurie de semi-conducteurs. Alors que la pénurie frappe les volumes de gros, les volumes de détail connaissent une bonne reprise sur tous les marchés clés (reflétée par un carnet de commandes de plus de 110 000 unités). JLR devrait bénéficier d’une montée en puissance du Defender. Nous nous attendons à ce que JLR (y compris JV) affiche un TCAC de 13% en volume sur les exercices 21-23E.
l’entreprise indienne est sur la voie de la reprise ; PV proche du seuil de rentabilité : La reprise de l’activité en Inde a été durement touchée par le Covid 2.0. Néanmoins, l’activité CV en Inde est sur une base solide et préparée pour une forte reprise cyclique dans les secteurs M&HCV (42 % TCAC sur les FY21-23E) et VUL (~21 % TCAC). La direction s’attend à ce que 2HFY22 soit meilleur que 1HFY22 et que l’élan soit maintenu au cours des 2-3 prochaines années. Il aspire à une part de marché de plus de 50 % en CV et des marges d’Ebitda à deux chiffres. Pour M&HCV, il a gagné des parts de marché au cours des derniers trimestres grâce à une technologie SCR supérieure et aspire à augmenter sa part de marché à 60%, contre 58% actuellement.
Une longueur d’avance en VE : India PV dispose de deux plates-formes, à savoir Alpha Arc (Altroz et Punch) et Omega Arc (des véhicules plus gros tels que Harrier et Safari), qui sont évolutives et peuvent être électrifiées. Il a un écart dans le SUV de 4,3 m, pour lequel il doit modifier la plate-forme. En Inde PV, il détient 70 % de part de marché dans les véhicules électriques et a donc une longueur d’avance dans l’espace des véhicules électriques – la concurrence n’est pas aussi préparée. Il prévoit de lancer 1 à 2 véhicules électriques chaque année en convertissant les moteurs électriques existants en véhicules électriques ; il aurait 10 VE purs d’ici 2025. Il vise à atteindre 25 % des volumes photovoltaïques à partir de VE d’ici 2025.
Évaluation et vue : La reprise est en cours dans les trois métiers de TTMT. Alors que l’activité CV en Inde connaîtrait une reprise cyclique, l’activité PV en Inde connaîtrait une reprise structurelle. Alors qu’il n’y aurait pas de catalyseurs à court terme de l’activité JLR, l’activité indienne (~ 50 % de SoTP) afficherait une reprise continue. L’action se négocie à 9,6x le BPA consolidé FY23E et 3,2x EV/Ebitda. Nous maintenons notre cote d’achat, avec un TP de 400 INR/action (basé sur le SoTP Mar’23E).
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